Qué significa que la inflación del programa macroeconómico sea 0, la condición que señaló Javier Milei para salir del cepo

El Presidente de la Nación, Javier Milei (La Libertad Avanza), aseguró en su discurso previo a la inauguración de operaciones de la Bolsa de Valores de Nueva York que la liberación del cepo cambiario se dará “cuando la tasa de inflación que tiene el programa macroeconómico sea 0”.

Según explicó el mandatario, esto implicaría reducir la “inflación residual” 1,5 puntos porcentuales.

¿Qué condiciones deben darse para lograr la salida del cepo cambiario? ¿Qué tasa de inflación real debería existir? ¿Qué significan los conceptos que utilizó el Presidente? Te lo contamos en esta nota. 

¿Qué significa que la inflación del programa macroeconómico sea 0?

En su discurso en Nueva York, Milei afirmó: “El cepo lo vamos a liberar cuando la tasa de inflación que tiene el programa macroeconómico sea 0. Básicamente, ustedes tienen inflación observada en el consumidor que es 4% y una inflación inducida por el programa, dado los controles de capitales, el crawling peg y la inflación internacional, del 2,5%. Por lo tanto, esa inflación hoy está en el 1,5%”. 

Posteriormente, Milei explicó en X que en su discurso se refirió a la inflación observada, la del programa y la residual, y aseguró que ésta última “debe ser nula para levantar el cepo”. 

¿Qué significa esto? Al hablar de la “inflación observada”, el Presidente se refirió al dato publicado por el INDEC, que en agosto último fue del 4,2% y en julio, del 4%. 

En tanto, por “inflación inducida por el programa” económico, Milei entiende a aquella que se produce a raíz de la aplicación del crawling peg -el ritmo de devaluación del peso frente al dólar- y el efecto de la inflación del dólar -que en el último mes fue del 0,2%-. 

El primer mandatario estimó que esta inflación es del 2,5%, y a partir de este dato calculó que la inflación residual (la diferencia entre la inflación comunicada por el INDEC y la generada por el programa económico) es del 1,5%. 

Por lo tanto, para la salida del cepo, en los parámetros anunciados por Milei, la inflación debería confluir en el 2,5% (o un número inferior, en caso de que se disminuya el ritmo del crawling peg). 

Lucas Llach, economista y ex vicepresidente del Banco Central, explicó en declaraciones al programa De Acá en Más, que se emite por Urbana Play, que el escenario planteado por Milei para la salida del cepo se daría “cuando el extra de inflación que hay por encima de la que trae la devaluación mensual del 2% más la inflación internacional sea 0. Y la cuenta que te da es cuando la inflación sea 2,5% mensual”. 

Por su parte, Christian Buteler, presidente de la firma Buteler Servicios Financieros, dijo a Chequeado que “es correcto que el Gobierno tenga pensado cuáles son las condiciones necesarias para la salida del cepo, pero hay 2 problemas: el continuo cambio en cuáles son esas condiciones y la poca claridad que tienen en explicarlo”. 

Y amplió: “Al comienzo del Gobierno, la condición era solucionar la deuda con los importadores. Se solucionó con los Bopreales. Después fue el tema de las Leliqs, y se solucionó. Luego fue que la inflación converja al crawling peg. Después, en otro momento, que la inflación fuera cero. Ahora, de vuelta que sea el crawling peg más la inflación internacional y que la base monetaria amplia sea similar a la base monetaria. Constantemente te va cambiando la regla de juego”. 

¿Qué es la confluencia de la base monetaria y el money overhang que mencionó Milei?

En su discurso, Milei aseguró además que “cuando ese 1,5% haya desaparecido, se va a dar en una situación donde además las LeFi hayan desaparecido y la base monetaria en el formato tradicional coincida con la base monetaria amplia. En ese momento, habrá desaparecido el money overhang y podremos abrir sin ningún tipo de problemas el cepo porque ya no tendrán balas para cargar las armas que puedan tirar la estabilidad macroeconómica”.

¿Qué significan estos conceptos? 

Las LeFi son las Letras Fiscales de Liquidez, un instrumento emitido por el Tesoro con el objetivo de reemplazar a los pasivos remunerados del Banco Central y así eliminar una de las denominadas “canillas” de emisión monetaria.

Los pasivos remunerados eran títulos de deuda que el BCRA ofrecía a los bancos, y por los cuales pagaba intereses (y en consecuencia, debía emitir dinero). La emisión de estos títulos respondía a la necesidad de eliminar el excedente de pesos en la economía para evitar una mayor inflación. 

Esto se relaciona con otro concepto mencionado por Milei en la Bolsa de Valores de Nueva York: el de money overhang, cuya traducción es “excedente de dinero”. 

Con la nueva modalidad, ahora es el Tesoro quien absorbe los pesos de los bancos a cambio de títulos públicos, y los intereses son pagados a partir del superávit fiscal. 

Según esta presentación del BCRA, la eliminación de las LeFi podría darse por remonetización. Es decir, que exista una demanda real de dinero (no impulsada por la inflación sino por necesidades de inversión) que provoque que los bancos dejen de “prestarle” el dinero al Tesoro (reduciendo así el stock de LeFi) y lo vuelquen al sector privado. 

Según el Banco Central, la base monetaria “comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente”. En tanto, la base monetaria amplia (según la definición del Fondo Monetario Internacional) incluye también los pasivos remunerados. 

En este escenario, la remonetización de la economía llevaría a reducir la brecha entre ambas bases a partir de la eliminación de las LeFi y otros pasivos, y llevaría a terminar con el exceso de dinero. A esto se refiere Milei cuando habla de las “balas para cargar las armas que puedan tirar la estabilidad macroeconómica”.