¿Qué significa recomprar deuda pública y qué es el inside trading?

La Argentina recomprará deuda pública por más de US$ 1.000 millones, informó la semana pasada el ministro de Economía de la Nación, Sergio Massa, quien indicó que la medida apunta a “seguir mejorando el perfil de deuda del país y continuar bajando el riesgo país, con un primer paso muy enfocado en los [bonos] Globales, sobre todo los de corto vencimiento; entre ellos, los que vencen en 2029 y 2030”. 

¿Qué significa la recompra de deuda externa? ¿Cómo impacta eso en el nivel de reservas y en el “humor” del mercado financiero? ¿Cuáles son los próximos vencimientos? Y, ¿en qué se basa la denuncia que, tras el anuncio, realizó Massa ante la Comisión Nacional de Valores (CNV)?

¿Qué significa la recompra de deuda externa? 

La deuda pública es el conjunto de obligaciones de pago que mantiene el Estado nacional frente a otro país o particulares (como inversores, organismos internacionales, entre otros). Se trata de un mecanismo para obtener recursos financieros a través de la emisión de títulos de valores, como bonos o letras del Tesoro. Así lo explica el Observatorio Económico Social de la Universidad Nacional de Rosario (UNR).

En este caso, la recompra de deuda consiste en que el emisor (en este caso el Estado argentino) compre su propia deuda a precio de mercado.

De acuerdo con la Resolución N° 1/2023 del Ministerio de Economía, los bonos que están incluidos en la operación de recompra anunciada por Massa tienen vencimiento entre los años 2029 y 2049.

Son todos bonos Globales en dólares, con ley local o ley de Nueva York (EE.UU.). Las operaciones de compra, en tanto, serán realizadas por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) bajo las instrucciones de la cartera económica, quién instruirá -por ejemplo- sobre qué rangos de precio podrá operar la autoridad monetaria en el mercado. 

La operatoria, dijo Massa, se centraría en los bonos de más corta duración, aquellos con vencimiento en 2029 y 2030, que son los que utilizan los inversores y las empresas para acceder al dólar contado con liquidación (CCL) y al dólar MEP (o dólar Bolsa), debido a que cuentan con mayor volumen del mercado. 

¿Cómo impacta la recompra de bonos en las cuentas públicas y el mercado?

La recompra de estos títulos tiene como resultado despejar el escenario de vencimientos de deuda en dólares para los próximos años. En este punto, es importante destacar que, en 2023, el Estado tiene vencimientos de bonos en dólares por US$ 2 mil millones y que, en 2024, las obligaciones de pago ascienden a US$ 4,3 mil millones, según estimaciones de la sociedad de bolsa GMA Capital. El riesgo país, que es un indicador de la confianza de los inversores en las capacidades del país de cumplir con sus obligaciones de deuda, se mantiene a la baja, en torno a los 1.840 puntos, desde el anuncio. 

En términos de la cotización de los bonos, el anuncio de la recompra de títulos públicos tuvo un primer efecto sobre el valor de los bonos. De acuerdo con un informe de la consultora PPI, los Globales 2029 y 2030 finalizaron la semana última con subas de entre 11 y 11,6%. 

El precio promedio ponderado cerró el viernes en US$ 32,6, tras haber tocado un pico de US$ 34 el miércoles (post anuncio de Massa), pero por arriba del viernes anterior (US$ 31,13, +4,7%).

Virginia Fernández, economista especializada en mercados de capitales y gestora de carteras en Quantum Finanzas, destacó en diálogo con Chequeado que “las cotizaciones continúan por debajo de las registradas a principios de 2022, pese a que los títulos argentinos vienen registrando subas de precios desde octubre a partir de un contexto externo favorable para los mercados emergentes, como la Argentina”. 

Otro efecto que se analiza de la medida es en relación con las reservas internacionales del BCRA, porque se plantean interrogantes sobre las erogaciones que deberá hacer el Estado para la recompra de bonos, en momentos en que el nivel de reservas líquidas es bajo. De acuerdo con el informe de GMA, los US$ 1.000 millones que se utilizarán para recomprar bonos representan el 15% de las reservas netas actuales. 

Virginia Fernández dijo que “el impacto en las reservas internacionales es directo y es uno de los puntos más débiles de esta operación porque éstas se utilizarán para el pago de los bonos recomprados”. Y agregó: “La inquietud se produce debido a que ese nivel [de reservas líquidas] ya es escaso y está a contramano de la administración minuciosa que se venía implementando para preservar estos recursos. No se termina de entender cuál es el objetivo final”.

Por otra parte, se espera que la recompra de bonos reste demanda al segmento de dólares bursátiles, es decir, el MEP y el CCL. Esto es así porque, al subir la cotización de los bonos en dólares, se hace más costoso operar en el segmento bursátil, lo que desalienta a inversores y empresas y quita presión sobre esas cotizaciones.

Fernández dijo que “este efecto no es tan lineal porque, si el mercado continúa con el objetivo de dolarizarse, es difícil impedir o controlar ese proceso de manera permanente, sobre todo cuando no existen cambios en la política macroeconómica”. 

De hecho, el dólar CCL se desplomó más de $ 10, a $ 351, el miércoles último, tras el anuncio de Massa. Sin embargo, luego descontó esa baja y en la actualidad opera en torno a los $ 370.  

¿Qué es el insider trading? 

Tras el anuncio de recompra y en medio de las versiones que señalaban una posible filtración de información sobre la medida en los días previos (ver acá), Massa pidió a la CNV “abrir las actuaciones correspondientes en carácter de investigación, a fin de determinar la posible filtración de información sensible respecto de la decisión del gobierno en la recompra de deuda en moneda extranjera”. 

En términos jurídicos, en la Argentina existe la figura de “abuso de información privilegiada” o, como se lo conoce en el mundo, inside trading, que consiste en “la utilización de información privilegiada no pública para la realización de una operación bursátil (como la compra o venta de acciones), información que una vez diseminada públicamente afectará el precio de la cotización de los valores de la compañía emisora”, señaló el abogado Ignacio Meggiolaro (diploma de honor en Universidad Católica Argentina -UCA-) y socio de MBPartners en diálogo con Chequeado.  

El especialista explicó, en este sentido, que “las empresas con oferta pública (es decir, aquellas cuyas acciones cotizan en bolsa) están obligadas a informar sobre cualquier hecho relevante de la compañía que pueda afectar sustancialmente la cotización de esos títulos. La filtración de esa información antes de que sea pública está penada con cárcel de 1 a 4 años, multa e inhabilitación especial de hasta 5 años (artículo 307 del Código Penal)”.

Por otra parte, el abogado Juan Manuel Campos Álvarez, jefe del Área de Corporaciones y Regulaciones Financieras del Estudio Salaberren & Lopez Sanson, indicó a este medio: “Entiendo que tratándose de valores sobre los que se hace oferta pública, los funcionarios que violen el deber de reserva están alcanzados por las mismas disposiciones”. 

En su presentación, Massa solicitó que se investigue “la existencia de maniobras especulativas para la compra y venta de títulos públicos con el objetivo de manipular el mercado y generar un alza en las cotizaciones de los tipos de cambio paralelos conocidos comúnmente como dólares MEP y Contado con Liquidación (CCL)”. Requirió, además, la “identificación en su caso de los posibles beneficiarios de esas maniobras”.